Žiadna z emisií dlhopisov, ktoré sú ponúkané slovenskými emitentami, nemá rating.
A rating je pritom jedným zo základných ukazovateľov investičného rozhodovania do dlhopisov.
Dlhopisy známych spoločností zo skupiny Penta, dlhopisy J&T skupiny a iných, tak investori často kupujú, nepoznajúc dostatočne riziko spojené s jednotlivými dlhopismi. Asociácia obchodníkov s cennými papiermi (AOCP) spolu s Pepp.sk urobila rozhodnutie investorom pomôcť. Pripravili sme vo vzájomnej spolupráci tzv. Scoring korporátnych dlhopisov.
Evolúciu rozhodovania slovenských investorov pri investovaní do slovenských dlhopisov, by sa dalo prirovnať k vývoju navigácie a moreplavectva. Moreplavci sa dlhé stáročia plavili len popri brehu kontinentov tak, aby brehy nestratili z dohľadu. Navigácia neexistovala. Neskôr sa civilizácie naučili orientovať podľa hviezd, potom vznikol Sextant, neskôr kompas a dnes máme GPS. Na mori sa dnes len tak ľahko nestratíte.
Slovenskí investori investujúci do korporátnych dlhopisov, do dnešného dňa nemali ani Sextant, ani sa nevedeli orientovať podľa hviezd. Napriek tomu sa veľmi často púšťali do neznámych vôd korporátneho dlhu. Dnes im vďaka Zelenému delfínovi hovoríme, kde je Severka, kde Južný Kríž a v podobe Scoringu dlhopisov dávame domácemu investorovi do rúk prvý Sextant.
FINANČNÉ UKAZOVATELE: | OSTATNÉ FAKTORY: |
Veľkosť spoločnosti podľa tržieb | Vlastník spoločnosti |
EBITDA / Tržby | Manažér / distribútor emisie |
Dlh / Ebitda | Zaistenie emisie |
EBIT / úroky | Seniorný / juniorný dlh |
Altmanovo Z skóre | Prítomnosť kovenantov |
Doba fungovania spoločnosti | Verejná obchodovateľnosť |
* Zdrojom sú: Účtovné závierky emitentov, Register(Registrátor) Subjekt, ktorý zaznamenáva vlastníctvo cenných papierov v mene emitenta. účtovných závierok alebo veľmi praktický nástroj: Finstat | * Zdrojom sú: Prospekty emisií, NBS, CDCP |
Scorecard použite:
Ako na to:
AOCP v spolupráci s Pepp.sk aplikoval scoring na niekoľko vybraných slovenských dlhopisov. Výsledky nájdete v tabuľke nižšie. Výsledky sú na základe kritérií podľa scorecadu AOCP. Odporúčame, až si budete robiť vlastné investičné rozhodnutie, bodové ohodnotenia jednotlivých kritérií si zvoliť vlastné, podľa toho, aké kritérium má pre Vás vyššiu váhu.
Kreditné riziko je riziko, že mi ten, komu som peniaze požičal (emitent dlhopisu) nebude schopný v čase splatnosti dlhu svoj dlh vrátiť.
Je bežné, že väčšie skupiny neemitujú svoj dlh priamo, ale cez špeciálny subjekt určený na emisie cenných papierov, tzv SPV (skratka z angl. Special Purpose Vehicle). Prepáčte najbližšie odseky budú trochu technicky náročnejší text.
SPV je samostatný právny subjekt, samostatná spoločnosť s vlastnými aktívami a pasívami, ako aj vlastným právnym postavením. Zvyčajne sú vytvorené s obmedzeným predmetom podnikania, pre konkrétny cieľ, často na oddelenie finančného rizika alebo daňovú optimalizáciu. Pri emisii dlhopisov má SPV za úlohu požičať si peniaze a tieto následne požičať svojej materskej alebo sesterskej spoločnosti. SPV teda nepodniká v reálnom biznise, je to len účelovo založená spoločnosť.
Keďže ide o samostatnú právnickú osobu, bez vlastného zdroja príjmov, SPV je totálne závislé od materskej spoločnosti. Dlhopisy vydané takýmto SPV-čkom preto musia byť garantované alebo inak zabezpečené materskou spoločnosťou. To nás privádza k prvému pravidlu:
Nikdy by sme nekúpili dlhopis vydaný SPV bez zabezpečenia alebo garancie.
Toto je však pomerne náročný proces právne a ekonomicky. V Slovenskom prostredí sa najčastejšie stretáme s formou zabezpečenia:
Ktorákoľvek forma zabezpečenia, za predpokladu, že je právne kvalitne zakotvená v prospekte emisie, poskytuje adekvátny prenos kreditnej kvality materského/sesterského subjektu na SPV.
Ak sa viete dostať k finančným ukazovateľom materských spoločností, viete adekvátne použiť Scorecard aj na spoločnosť, ktorá emisiu SPV zabezpečuje. Príklad nájdete aj v tabuľke vyššie. Emitent Penta Funding Public II, s.r.o. ako SPV získala skóre iba 2,5 bodu, ale materská spoločnosť, ktorej kredit je relevantný pre posúdenie emisie, teda Penta Cyprus, získala skóre 8,5 bodu.
Scorecard Vám nepovie či je daná emisia férovo ocenená alebo nie. T.j. Nepovie, či tých 5% p.a. výnosu, na 5 rokov, je adekvátnych riziku alebo nie. Tu je potrebné ďalšie porovnanie spreadu nad benchmark pri podobných emisiách. To už je však za hranicou možností Scorecardu a vyžaduje individuálnu analýzu.
Teoretický „fér“ výnos korporátneho dlhopisu je súčtom výnosu bezrizikového benchmarku, kreditnej prirážky a ďalších faktorov.
Prečítajte si tiež, ako funguje scoring podnikových dlhopisov.
Asociácia obchodníkov s cennými papiermi a Pepp.sk